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5月9日，大业股份公开发行 5亿元可转换公司债券，简称为 大业转债 ，债券代码为 113535 ，申购代码为 754278 。
条款分析：条款尚可，债底保护性一般、平价偏低，申购安全垫较薄
大业转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为5年，面值对应的YTM为2.60%;债项/主体评级为AA/AA-(东方金诚)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率5.41%(2019/5/6)作为贴现率估算，债底价值为87.51元，债底保护性尚可。下修条款为[10/20，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。综合看，该券债底保护性一般、平价偏低，申购安全垫较薄，建议谨慎关注。
公司简介
公司主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售，产品主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。
经过多年发展，公司凭借突出的技术研发能力和制造工艺水平，已经确立了自己在橡胶骨架材料行业中的市场地位。公司现有客户包括中策橡胶、风神股份、赛轮金宇、双星轮胎、三角轮胎等国内知名轮胎生产商以及住友橡胶、普利司通、固铂轮胎、韩泰轮胎、锦湖轮胎等国际知名轮胎生产商，初步形成了内外销同步发展的业务格局。公司拥有的 大业 注册商标被认定为中国驰名商标， 大业 牌胎圈钢丝被评为山东省名牌产品、中国橡胶工业推荐品牌产品。
基本面
正股基本面较好，估值合理。上市三年，营收稳步增长，净利润增速较快，现金流较充裕，毛利率高于同业。18年产品量价齐升，年报显示净利润增速达到56.28%。
公司主营胎圈钢丝、钢吊线及胶管钢丝的研发、生产销售。产品主要应用于乘用车、载重机、工程、航空轮胎等。公司是我国胎圈钢丝龙头企业，市场占有率达30%。主要客户包括中策橡胶、风神股份、双星轮胎、普利司通、韩泰等。 大业 品牌在山东地区知名度较高。
公司行业龙头地位稳固，进入壁垒较高，在这个细分行业公司有一定护城河效应。随着公司自身产能产量释放，公司竞争优势有望进一步提升。由于主营业务单一，未来原材料的价格波动可能会对公司业绩产生较大影响。
正股催化剂不多，但估值偏低，与成长性匹配度不高，存在一定安全边际
正股股价10.36元，PE(TTM)为14.1x，PB(LYR)为 1.9x，处于历史低位。Wind一致预期其未来3年净利润平均增速为15%，相应PEG为1.03，考虑到行业回暖及集中度提高等因素，成长性可能更好。因此，我们认为公司正股目前价位与成长性匹配度不强，可能存在一定的安全边际。概念上的催化剂不多，主要集中于公司事件与业绩：1、大股东兼实控人持续回购股份，彰显信心;2、轮胎钢丝行业中长期市场空间较大，尤其是新型子午胎，公司拥有技术优势;3、该股为次新股，流通盘较小，机构持股占比高，股价弹性相对更大。总体看，正股最大优势仍在于安全边际。
持股结构分散，质押比例较高，建议谨慎看待
公司股权结构较为分散，前十大股东持股占比共计17%，但质押比例较高(占当前总股本的42.12%、流通股的90%以上);最近一期解禁计划是2020年11月，结合当前股市正处于大幅回调过程中，如此高的质押比例可能存在一定风险。经营方面，风险点在于：1、原材料盘条价格上涨明显，成本增幅大于售价涨幅，毛利率下降;2、公司产能接近满产，后续投资较大，资本支出压力不小;3、公司短期有息负债占比逐年提高，债务结构有待优化。总体看公司经营风险一般，但质押风险不容忽视，建议谨慎看待。
上市定位与申购价值分析
大业正股当前股价为10.36元，对应平价为82.48元，可参考相近规模、相同评级的杭电(平价82.17元，平价溢价率20.8%)、旭升(81.55，25.98%)等。我们的判断是：1、该券申购安全垫较薄，存在一定破发风险;2、该券规模偏小、评级不高，可能有流动性风险;3、受汽车行业整体景气影响，中长期配置价值一般，上市定位可能不高。因此，我们预计其上市首日平价溢价率在21%附近，对应价格在100元左右，建议一级市场谨慎参与。
风险提示：质押比例较高，原材料涨价，现金流有一定压力。